地缘风险溢价回落后，原油驱动回归基本面

　　来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　苗 扬 Z0020680

　　2024年10月15日星期二

　　引言：截至10月15日收盘，截至2024年10月15日收盘，WTI、布伦特及INE原油期货均呈现显著下跌趋势，分别收跌3.72%、3.61%和4.97%。过去一周，三大原油期货呈现先涨后跌的走势，尽管地缘政治紧张局势持续，但市场对全球石油需求预期持续下调，特别是OPEC连续第三个月下调2024年全球石油需求增长预期，导致油价承压。

　　一、地缘冲突缓和后原油重回基本面分析

　　根据公开的媒体信息，以色列总理内塔尼亚胡向美国表示，以色列将打击伊朗的军事目标，而非核设施或石油目标。伊朗通过秘密渠道向以色列传递消息称，若以色列对伊朗袭击的反应是有限的，伊朗将认为两国之间的这轮交锋已经结束。市场交易逻辑随即转向原油基本面，国际油价开始回落。

　　而此前国庆节期间，欧美原油期货飙升，伊朗于10月1日向以色列发射了180多枚导弹，增加了对伊朗石油设施进行报复的可能性。市场越来越担心以色列的盟友美国对其战略几乎没有影响力。与此同时，联合国部队表示，以色列军队周四向联合国维和部队在黎巴嫩南部的两个阵地开火，上周三（10月9日）已经向另一个阵地开火，以色列部队对伊朗支持的真主党发动攻击，并告诉黎巴嫩平民不要返回南部的家园。另外，波斯湾国家正在游说美国阻止以色列袭击伊朗的石油设施，因为他们担心如果冲突升级，他们自己的石油设施可能会遭到伊朗盟友的袭击。

　　二、三大机构下调未来原油需求预期，市场悲观氛围上升

　　欧佩克在其10月份《石油市场月度报告》中连续第三个月下调了对2024年和2025年世界石油需求的预测。该报告对全球日均石油需求预测比9月份预测降低10万桶，预计2024年全球日均石油需求193万桶，2025年为164万桶。欧佩克报告表示，下调需求预测是由于一些地区的消费低于预期。欧佩克报告仍定在2024年每日4280万桶和2025年每日4320万桶，这远远高于根据二手资料估测的该减产联盟9月份的原油日产量每日4010万桶，特别是在利比亚和伊拉克减产后，该联盟9月份的原油日产量较8月份减少了53万桶。

　　美国能源信息署的《短期能源展望》报告也下调了对明年原油需求和油价预估。美国能源信息署认为，最近几周中东地区冲突不断升级，且尚无任何潜在解决方案的时间表，增加了供应中断和价格波动的可能性。但是如果发生供应中断，大量过剩的原油产能可能会被释放。预计到2025年，全球石油日均消费量将增加130万桶，低于9月报告中估计的150万桶。预计今年消费增长维持在90万桶。供应方面，预计明年全球原油日均产量增加200万桶，达到每日1.045亿桶，低于此前估计的1.046亿桶；同时预计美国原油日产量将从之前的1370万桶下降至1350万桶。

　　同时，IEA月报显示，2024年和2025年的石油需求增长分别预计为近900千桶/日和略高于1百万桶/日，相较于2022-2023年疫情期间的大幅增长有所放缓。中国作为主要驱动力，其需求增长放缓贡献了这一变化，从疫情高峰年的近70%贡献率降至明后两年的约20%。同时，全球石油供应在2024年下降640千桶/日，主要受利比亚政治动荡和中亚、挪威的维护工作影响。非OPEC+国家，尤其是美洲，将继续主导供应增长。炼油利润因汽油、喷气和柴油价格的恶化而进一步下降，尽管原油价格因市场相对紧缩而改善。全球原油运行率因此下调，2024年和2025年分别降至82.8百万桶/日和83.4百万桶/日。

　　三、9月份中国国内原油进口有所下滑

　　中国海关数据显示，9月份中国原油进口量4548.8万吨，比去年同期减少0.6%，成品油进口量448万吨，同比增加了7%。同期原油和成品油进口总量同比增加了6000吨。今年1-9月份，中国原油进口量42420.2万吨，同比减少2.8%；同期成品油进口量3479.1万吨，同比增加6.3万吨。1-9月份中国原油和成品油进口总量45899.3万吨，同比增加18.3%。

　　短期观点

　　从供应方面来看，尽管市场对原油供应不足有所担忧，但欧佩克及其盟友的减产行动以及产量平衡需求所需产生的潜在影响可能略有偏差，尤其是利比亚和伊拉克的减产进一步减少了供应，这对市场紧张态势形成支撑。需求方面，欧佩克连续下调对2024年和2025年全球石油需求的预测，部分基于中国等主要市场的需求被质疑。然而详细分析中国海关数据可见其成品油进口增加，表明需求仍有增长潜力。此外，地缘方面，中东局势有所缓和，风险溢价回落，整体来看，预计短期WTI运行区间[70，75]；Brent在[74，79]； SC波动给到[540，580]，仅供参考。